先看对指标：金融企业不能只比自由现金流
汇丰控股（HKEX: 0005）和渣打集团（HKEX: 2888）是全球银行；中国平安（HKEX: 2318）是以保险为核心的综合金融集团。银行应重点看 RoTE、CET1、信用成本、利润增长、股息与回购；保险公司还要看 OPAT、NBV、投资收益和资本充足度。真正要比较的是谁能长期、高效率地使用股东资本创造价值。
汇丰：最接近长期 Quality Core
2026年上半年，汇丰剔除重大特殊项目后的收入为382亿美元，年化 RoTE 为19.1%。公司恢复最高10亿美元回购，并维持约50%的派息率目标。香港、英国、企业银行和财富管理构成稳定盈利底盘。研究底稿采用的9月4日价格约HK$166.7，已靠近阶段高位：公司质量高，但错价空间不再明显。
渣打：从 Value 走向 Quality Compounder
2026年上半年，渣打税前利润48亿美元，同比增长9%；RoTE达17.6%，EPS增长17%，并宣布新的10亿美元回购。财富管理与全球银行业务正在提高收入质量，投资逻辑从传统银行折价转向盈利改善与估值重估。问题是股价已经提前上涨，因此重点关注、等待回撤，不在情绪最热时追价。
中国平安：最便宜，也是修复逻辑最强
2026年上半年，归母营运利润增长8.3%，归母净利润增长36.1%，寿险新业务价值增长11.2%，中期股息增长3.2%。寿险改革正在兑现，但低利率、保险资金再投资收益、地产与资本市场仍会影响估值。它不是典型的买入即忘 Compounder，而是 Deep Value + Earnings Recovery。
如果只能选一只，答案取决于组合任务
五至十年、少折腾，更偏汇丰；三至五年兼顾质量与潜在超额收益，重点观察渣打并等待更好的价格；追求低估值修复与更高弹性，平安赔率更高，但仓位必须承认其宏观不确定性。便宜只是入场券，持续盈利与资本回报才决定时间是否站在投资者一边。
接下来验证什么？
- 汇丰 RoTE、派息率与回购能否延续
- 渣打财富管理和全球银行收入能否持续快于集团增长
- 渣打回撤后估值是否重新提供安全边际
- 平安 NBV 与营运利润修复能否延续
- 中国长期利率、地产敞口及保险投资收益变化
- 三家公司股东回报能否由盈利而非一次性项目支撑