GLOBAL MACRO & LIQUIDITY · 013 · 2026.11.09
准备金回升，但信用利差与月底TGA重新收紧
CCOS / ACIS 每周投资情报｜第013期｜Canonical 34沿用
截至11月4日，准备金周均回升363亿美元、TGA周均下降426亿美元；但高收益债OAS扩大22bp，财政部预计TGA在11月下旬可能升至1.025万亿美元上下500亿美元。利率缓和与信用收紧出现分叉。
公开研究｜全文公开
00 · 10秒结论
短期流动性较上周改善，但信用利差与晚11月财政抽水风险让橙色状态继续有效。
Canonical CCOS 34沿用自2026年11月2日，High confidence，Reused / No Recompute。本次没有完整同口径输入，不伪造当前重算值。
ACIS · 013
本期语音摘要
本期要点 · 研究判断与验证条件
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短期流动性较上周改善，但信用利差与晚11月财政抽水风险让橙色状态继续有效。
截至11月4日，准备金周均回升363亿美元、TGA周均下降426亿美元；但高收益债OAS扩大22bp，财政部预计TGA在11月下旬可能升至1.025万亿美元上下500亿美元。利率缓和与信用收紧出现分叉。
短期流动性改善，但晚11月财政抽水与信用压力让橙色状态延续。
Canonical CCOS 34沿用自2026年11月2日，High confidence，Reused / No Recompute。本次没有完整同口径输入，不伪造当前重算值。
01 · 可核验快照
| 指标 | Prior | Current | Delta |
|---|---|---|---|
| 准备金周均 | 2.894万亿美元 | 2.930万亿美元 | +363亿美元 |
| TGA周均 | 0.9997万亿美元 | 0.9572万亿美元 | -426亿美元 |
| RRP周均 | 0.3304万亿美元 | 0.3410万亿美元 | +106亿美元 |
| 10年期名义收益率 | 4.98% | 4.84% | -14bp |
| 10年实际利率 | 2.63% | 2.60% | -3bp |
| HY OAS | 3.26% | 3.48% | +22bp |
| 晚11月TGA峰值 | UNKNOWN | 1.025万亿美元 ± 500亿美元 | 新指引 |
Canonical CCOS 34沿用自2026年11月2日，High confidence，Reused / No Recompute。本次没有完整同口径输入，不伪造当前重算值。
02 · 流动性传导
| 环节 | 证据 | 判断 |
|---|---|---|
| 当下缓冲 | 准备金回升、TGA下降、长端收益率回落 | 财政现金波动带来阶段性修复 |
| 信用门槛 | HY OAS升至3.48% | 金融条件未随国债利率同步改善 |
| 再融资 | 11月9–12日3/10/30年期再融资1250亿美元 | 长端吸收能力成为下一验证点 |
| 月底抽水 | 财政部指引TGA可能升至1.025万亿美元 ± 500亿美元 | 当前缓冲可能被重新收回 |
03 · MARKET PSYCHOLOGY
| Canonical指标 | Current | Prior | Delta / 状态 |
|---|---|---|---|
| Broad FOMO | 51 | 51 | 0｜截至10月28日｜Reused |
| AI Crowding | 77 | 77 | 0｜截至10月28日｜Reused |
| Market Breadth | 48 | 48 | 0｜截至10月28日｜Reused |
| CCOS | 34 | 34 | 0｜截至11月2日｜Reused |
04 · 情景矩阵
| 情景 | 验证条件 | 含义 |
|---|---|---|
| Base | TGA先降后升；准备金约2.9万亿美元；HY OAS 3.3–3.6% | 限制性环境延续，非系统性压力 |
| Bull | 长端拍卖强；TGA低于路径；信用利差回落 | 贴现率与信用同步改善 |
| Bear | TGA接近1.075万亿美元上沿；准备金回落；HY OAS突破3.6% | 财政与信用双重收紧 |
| Tail | 拍卖尾部、融资压力与流动性工具使用同时上升 | 需L3升级与Human Review |
05 · THESIS → EVIDENCE → UPDATE
| 判断环节 | 内容 |
|---|---|
| Thesis | 短期流动性改善，但晚11月财政抽水与信用压力让橙色状态延续。 |
| 反证 | 若准备金持续回升、TGA低于0.95万亿美元、HY OAS回落至3.25%附近且长端拍卖稳定，则月底抽水风险被高估。 |
| Next Validation | 11月10日10年期与12日30年期拍卖；11月12日H.4.1；11月18日FOMC纪要。 |
| Human Review | 任何真实资产配置、交易、仓位或客户行为均需人工批准。 |
06 · FAQ
为什么准备金回升却仍是橙色？
因为信用利差扩大且财政部指引晚11月TGA可能再度上冲，流动性缓冲尚未转化为广泛金融条件改善。
RRP增加是否代表市场缓冲变厚？
不能直接这样解释。总额主要来自外国官方账户，境内Others仅约27亿美元。
CCOS为什么仍是34？
34是11月2日最新有效canonical值。本次没有完整同口径输入，因此按治理规则沿用并明确不重算。
什么会改变判断？
长端拍卖稳定、准备金连续回升、TGA低于路径且HY OAS明显收窄，才构成同步改善。
来源与研究边界
- Federal Reserve H.4.1｜2026.11.05 ↗
- 美国财政部净市场化借款估计｜2026.11.02 ↗
- 美国财政部季度再融资声明｜2026.11.04 ↗
- FRED 10年期名义收益率 ↗
- FRED 10年期实际收益率 ↗
- FRED 美国高收益债OAS ↗
延伸阅读
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