公开研究 · 正式周报
稳定币正在成为金融基础设施，但价值不会只留在发行方
稳定币与链上金融研究周报｜第001期｜2026.09.22
本周真正重要的不是稳定币供应量突然暴增，而是发行商、银行、证券监管机构与央行同时推进分发和结算基础设施。稳定币商业化正在加快，但赢家尚未确定；下一阶段要验证的是客户、交易量、收费能力与利润。
相关上市公司：Circle Internet Group（纽约证券交易所：CRCL）｜Coinbase Global（纳斯达克：COIN）
本周真正重要的不是稳定币供应量突然暴增，而是发行商、银行、证券监管机构与央行同时推进分发和结算基础设施。稳定币商业化正在加快，但赢家尚未确定；下一阶段要验证的是客户、交易量、收费能力与利润。
1分钟研究摘要
截至9月22日，Circle官方页面显示USDC流通量约747亿美元。作为独立系列首期，本报告把9月上旬的Circle–Tazapay与Coinbase–Moov作为分发基线；本周新证据来自三处：Coinbase与Stablecore在9月16日进一步扩大社区与区域银行的潜在接入范围，美国证券交易委员会在9月17日为符合条件的代币化证券交易场所提供临时、附条件豁免，欧洲央行则在9月21日正式启动Pontes，把批发代币化资产与央行货币结算连接起来。我们的判断是，行业竞争正从“谁发行更多稳定币”转向“谁控制分发、合规、结算与互操作”。机构基础设施部署正在加速，但合作、制度和上线都不等于商业规模。
语音文字稿
本周稳定币最重要的变化，不是供应量突然暴增，而是分发和结算基础设施同时推进。Circle签署收购Tazapay的最终协议，Coinbase与Moov把稳定币能力带向社区银行，美国证券交易委员会为特定代币化股票交易提供临时附条件豁免，欧洲央行则正式启动Pontes，把代币化资产与央行货币结算连接起来。我们的判断是，稳定币正在成为金融基础设施，但价值不会只留在发行方。真正需要验证的，是客户、交易量、收费比例、利润率以及不同网络能否互操作。
USDC流通量｜Circle｜截至9月22日
Stablecore潜在覆盖的银行与信用合作社；不等于已启用数量
欧洲央行Pontes连接代币化资产与央行货币结算
01 · 信号地图
本周四条证据，分别证明了什么？
| 层级 | 发生了什么 | 能够证明 | 不能证明 | 下一步验证 |
|---|---|---|---|---|
| 发行与供应 | USDC流通量约747亿美元，稳定币继续保持大型链上美元网络。 | 稳定币已经具备可观的基础存量。 | 供应规模本身不能证明支付收入、利润或机构采用。 | 净发行、赎回质量与非交易用途。 |
| 分发 | Circle–Tazapay、Coinbase–Moov与Coinbase–Stablecore把竞争推向银行连接、本地出款和社区金融机构。 | 发行商开始主动补齐现实支付网络。 | 签约与渠道可用不等于客户启用、交易量或收入。 | 活跃机构、支付量、收费比例与毛利率。 |
| 受监管交易 | 美国证券交易委员会为特定代币化美国上市股票交易提供临时、附条件豁免。 | 代币化证券从概念验证走近受监管市场结构。 | 不是全面放行，也没有证明流动性会自然形成。 | 首批交易场所、发行人、标的与二级成交。 |
| 最终结算 | 欧洲央行启动Pontes，使批发代币化资产可用央行货币结算。 | 机构链上金融获得更可信的结算层。 | 尚未披露足以证明规模化的交易量与经济性。 | 参与机构、资产种类、交易量与完整实施进度。 |
02 · 事实与分析
从发行，走向分发与结算
01｜竞争从发行量转向金融分发
稳定币过去主要解决加密市场内部的美元流动。现在，决定商业价值的问题变成：谁能把稳定币接入银行、企业与商户账户，谁能完成合规、兑换和本地出款，谁又能把支付量转化为持续收入。Circle于9月8日签署收购Tazapay的最终协议；Tazapay披露年化支付量超过250亿美元、拥有60多家银行与金融科技伙伴，并覆盖100多个市场的本地出款轨道，约60%的交易量涉及稳定币。交易预计于2027年完成，仍需包括新加坡金融管理局在内的监管批准。这是分发网络建设，不是收购已经交割，更不是护城河已经形成。
02｜社区银行渠道被打开，但采用仍要看数据
Coinbase与Moov于9月10日宣布合作，计划把稳定币接受、结算和实时资金调拨能力带给Moov覆盖的1,000多家美国社区银行和信用合作社；9月16日，Coinbase又与Stablecore合作，把潜在接入范围扩大到3,000多家银行和信用合作社。两组数字都是合作方的覆盖或潜在服务范围，不是已经启用的机构数量。真实采用仍要等待上线机构数、支付量、客户留存、收费比例和收入披露。
03｜银行稳定币把竞争升级为多种数字货币共存
21家国际金融机构已承诺在2026年下半年设立一家新公司，目标在2027年上半年推出由金融机构联盟支持的美元稳定币。项目仍处于公司设立与产品筹备阶段，品牌、区块链、储备结构、治理和流动性策略尚未完整公布。它说明传统金融已从观察者转向建设者，但不能被写成产品已发行或商业采用已发生。竞争需要分成两层：货币形态包括加密原生稳定币、金融机构联盟稳定币与代币化存款；市场和结算基础设施则包括交易场所、托管、互操作性与Pontes式央行货币结算。
04｜代币化证券获得制度入口，不是全面放行
美国证券交易委员会9月17日发布临时、附条件豁免，允许符合条件的代币化证券交易场所在许可制环境中交易代币化美国上市股票，并为特定流动性提供者提供相应豁免。适用证券须保留与传统股票相同的经济和治理权利，不包括合成敞口；反欺诈与反操纵规则继续适用。它为市场实验提供了入口，但仍是受限制的过渡安排，真实商业化必须由发行人、交易量、结算路径和收费能力来证明。
05｜Pontes提醒市场：代币化获胜，不等于私人稳定币赢下全部结算
欧洲央行与欧元体系于9月21日正式启动Pontes，使批发代币化资产交易可以使用央行货币结算。首批参与者已经完成接入，完整实施预计持续至2028年。Pontes不是面向公众的数字欧元，也没有证明显著交易量已经出现；它证明的是受监管机构可以把代币化资产与低信用风险的结算资产连接起来。私人稳定币仍可服务公共链流动性、跨境支付和全天候交易，但在机构最终结算中将面对银行存款代币与央行货币的直接竞争。
06｜智能体支付仍是方向，不是已经兑现的收入
可编程稳定币天然适合机器按次购买接口、数据、模型、算力和软件服务。Circle已经把智能体交易列为产品方向，但目前更能确认的是支付工具和接口供给增加，尚不能确认自主智能体支付已经形成规模化收入。研究时应把“技术适配”与“商业需求”分开。
03 · 投资研究含义
价值可能在哪一层被捕获？
发行商｜市场扩大，竞争也扩大
Circle与USDC获得更完整的机构支付路径，但评估CRCL不能只看USDC供应量。更关键的是支付量、储备收益、非利息收入、收费比例、合规成本与利润率。
交易与分发平台｜渠道是起点，不是结果
Coinbase的银行分发入口具有战略意义，但COIN的价值兑现仍需真实上线机构、支付活动和持续收入证明。
银行与央行｜竞争优势来自信任和结算
银行拥有客户、账户和合规体系，央行货币拥有最终结算优势。它们会压缩私人稳定币在部分机构场景中的独占空间。
连接层｜多种数字货币并存，互操作性更重要
当稳定币、代币化存款、证券与央行结算系统并存时，托管、身份、合规、钱包、跨网络连接和流动性路由可能成为更持久的价值捕获层。
04 · 尚待证明
当前证据还不能证明什么？
- 基础设施合作能否形成持续的支付和结算量。
- 交易量能否转化为可重复收入、合理收费比例与利润。
- 银行客户是否愿意在生产环境中采用链上结算。
- 不同稳定币、代币化存款和央行结算系统能否互操作。
- 行业增长最终由发行商、银行、交易场所还是连接层获得。
- 智能体支付能否从产品展示进入规模化商业收入。
05 · 未来90天
七项商业化验证
- Circle–Tazapay的监管审批、交割与客户整合路径。
- Circle Payments Network披露的活跃机构、支付量、收费比例与利润率。
- Coinbase–Moov与Coinbase–Stablecore实际启用的银行数量及支付活动。
- 21家机构稳定币项目的公司设立、链、储备、赎回与客户范围。
- 美国首批符合豁免条件的代币化证券交易场所、发行人和成交量。
- Pontes的参与机构、资产类别、交易规模与实施进度。
- USDC净发行是否持续，以及非加密交易用途是否提高。
06 · 主要风险
什么会延缓商业化或改变价值分配？
商业化落差
基础设施新闻很多，实际客户、交易量和收入可能增长缓慢。
监管分化
不同地区可能选择不同的货币、身份和结算体系，增加连接成本。
价值分散
行业增长不代表单一代币或发行商按比例获得回报。
银行与央行竞争
机构结算可能更多使用代币化存款或央行货币。
储备与赎回
储备质量、托管、流动性与赎回机制仍决定稳定币的基本可信度。
FAQ
关键问题
稳定币已经成为主流金融基础设施了吗？
还没有完全实现。制度和技术基础正在形成，但真实客户、交易量和利润仍需验证。
银行稳定币会取代USDT或USDC吗？
目前没有足够证据。银行拥有客户与合规优势，加密原生稳定币则保有流动性和网络效应，多种路线更可能长期并存。
为什么不能只看USDC供应量？
供应量能说明使用基础和流动性，但不能单独回答支付收入、收费能力、合规成本和利润率。
代币化金融发展是否意味着私人稳定币一定获胜？
不是。私人稳定币、银行稳定币、代币化存款与央行货币结算可能承担不同场景。
个人投资者最容易犯什么错误？
把行业成长直接等同于某个代币或公司的投资回报，而没有验证价值到底在哪一层被捕获。
核心术语
读者速查
稳定币 — 通常锚定法定货币、用于链上支付与结算的数字资产。
代币化存款 — 商业银行存款在数字账本上的表示，仍属于银行负债。
代币化证券交易场所 — 在特定监管条件下支持数字化证券交易的市场设施。
央行货币结算 — 金融机构使用中央银行负债完成最终、不可撤销的资金结算。
收费比例 — 平台收入占所处理交易金额的比例。
互操作性 — 不同区块链、银行系统和数字资产之间交换信息并完成结算的能力。
智能体支付 — 人工智能智能体在授权范围内自动购买数据、接口、算力或服务的支付行为。
资料来源与历史研究
一手资料
Circle｜签署收购Tazapay的最终协议｜2026.09.08 ↗
Coinbase｜与Moov向社区银行提供稳定币能力｜2026.09.10 ↗
Coinbase｜与Stablecore扩大社区及区域银行接入｜2026.09.16 ↗
Wells Fargo｜21家金融机构稳定币项目公告｜2026.09.01 ↗
相关ACIS研究
本文依据截至2026年9月22日可获得的监管文件和机构公告整理。签署协议不等于完成交易，渠道可用不等于客户采用，监管豁免不等于全面放行，基础设施上线也不等于已有商业规模。USDC供应量来自Circle动态页面，后续会变化。仅供研究与教育，不构成个性化投资建议、证券或代币推荐、要约或招揽。