STABLECOIN & ON-CHAIN FINANCE WEEKLY · 002 · 2026.09.29

稳定币开始进入生产结算，但价值捕获仍将分散

稳定币与链上金融研究周报｜第002期｜2026.09.29

SoFiUSD已经进入Mastercard卡支付结算，Citi与Coinbase把稳定币接进企业虚拟账户与商户收款。行业正从“基础设施准备好”走向“生产环境开始运行”，但渠道上线仍不等于规模化收入。

Production SettlementBank-integrated Finance价值捕获待验证

公开研究｜全文公开

00 · 10秒结论

稳定币的采用问题正在从“金融体系会不会用”转向“谁能在生产环境里拿到客户、交易量、收费比例与利润”。

约+15亿美元USDC七天净发行｜截至9月24日

超过250亿美元SoFi完整卡项目预计年化支付量；不是已完成的稳定币结算量

生产结算开始SoFiUSD已上线，Citi与Coinbase打开企业支付渠道

本周最强的新证据来自两条受监管渠道。SoFi Bank已通过Mastercard网络，用SoFiUSD结算其借记卡与信用卡项目；整个迁移项目预计对应超过250亿美元的年化卡支付量。Citi与Coinbase则把稳定币接入企业虚拟账户和商户收款流程，让法币与稳定币可以在后台自动转换。供应端也出现改善：Circle截至9月24日披露，USDC流通量约752亿美元，七天净发行约15亿美元。Arc主网、Ondo的组合型代币产品以及欧洲对储备规则的讨论，进一步把竞争推向网络、资产、合规和最终结算。ACIS的结论是，稳定币已从Crypto-native流动性工具迈进部分生产结算，但价值不会只留在发行方；银行、卡组织、托管、合规、外汇、代币化存款与公共链都会参与分配。

上期判断 → 本期更新

成熟度Infrastructure ScalingProduction Settlement

研究判断StrengthenedMaterially Strengthened

资本信号流动性中性Adoption Broadening

重要边界：生产结算开始，不等于规模化商业化已经完成；项目规模、稳定币结算量和平台收入必须分开。

STABLECOIN & ON-CHAIN FINANCE · 002

本期语音摘要

约90秒 · 生产结算、机构渠道与价值捕获

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本周稳定币最重要的变化，不是代币价格，而是生产环境里的结算开始出现。SoFi Bank已经通过Mastercard网络，用SoFiUSD结算其借记卡与信用卡项目；整个迁移项目预计对应超过二百五十亿美元的年化卡支付量。这个数字是卡项目规模，不等于已经完成的稳定币结算量。

第二个信号来自Citi与Coinbase。双方把稳定币接进企业虚拟账户和商户收款流程，让法币入账可以自动转换成稳定币，也让商户在不直接持有稳定币的情况下接受稳定币支付。渠道已经打开，但客户数、交易量、收费比例和利润率仍未披露。

供应端也在改善。Circle截至九月二十四日披露，USDC流通量约七百五十二亿美元，七天净发行约十五亿美元。Arc、RWA组合产品和储备监管讨论则说明，竞争正在从发行延伸到网络、合规、资产和最终结算。

ACIS的结论是：稳定币正从加密原生流动性工具，迁移为银行集成的生产结算基础设施；但价值捕获会分散在发行商、银行、卡组织、托管、合规、外汇、代币化存款和公共链之间。下一步要验证的不是有没有合作，而是谁真正拿到客户、交易量、收费和利润。

01 · 证据地图

五条证据，分别能够证明什么？

稳定币商业化证据地图
证据层	本周变化	能够证明	尚不能证明	下一步验证
供应	USDC七天发行114亿美元、赎回99亿美元，净增15亿美元。	基础需求与流动性改善。	支付采用、收入或利润已经形成。	净发行持续性与非交易用途。
卡支付结算	SoFiUSD已在Mastercard网络为SoFi卡项目提供结算。	银行发行稳定币进入真实生产流程。	超过250亿美元都已用稳定币完成结算。	真实迁移比例、成本节省与结算时效。
企业支付	Citi与Coinbase把虚拟账户、商户收款和自动转换连接起来。	全球银行开始提供机构级法币—稳定币接口。	客户数、交易量、收费比例或利润率。	首批客户、资产、交易量与单位经济性。
网络与资产	Arc主网和Ondo组合型代币产品扩大链上金融的产品边界。	竞争从单一发行延伸到网络、外汇与多资产产品。	链上活动、管理规模或代币价值捕获已经成熟。	交易、持有人、资产规模、费用与留存。
监管与合规	欧洲讨论储备规则；USDT面临新的制裁合规审视。	监管重点正转向储备流动性和资金流可追踪性。	全球规则已经统一，或规模能够抵消合规风险。	最终规则、冻结机制、银行关系与管辖区变化。

02 · 事实与分析

从Crypto-native，走向银行集成的生产结算

01｜SoFiUSD × Mastercard：稳定币开始进入生产结算

SoFi于9月22日宣布，SoFi Bank已经在其借记卡与信用卡项目中，通过Mastercard全球支付网络使用SoFiUSD进行结算。商户不需要持有稳定币，变化发生在后台结算层。SoFi称完整迁移的卡项目预计处理超过250亿美元的年化支付量；这说明可覆盖的业务规模，不应被写成已经通过稳定币结算的交易量。真正需要观察的是迁移比例、结算时效、资金成本、运营效率和外部客户扩展。

02｜Citi × Coinbase：机构客户获得法币—稳定币接口

Citi与Coinbase于9月28日扩展合作。Coinbase Virtual Accounts由Citi Virtual Account Wallet提供支持，进入账户的法币可以自动转换为稳定币；Spring by Citi让机构客户接受稳定币结账，由Coinbase Payments提供收款与自动法币转换，Citi担任记录银行。这个结构把稳定币嵌入现有企业支付流程，而不是要求财务部门直接管理链上资产。但公告没有披露客户数、支付量、收费比例或利润率，因此渠道可用不能等同于商业经济性已经证明。

03｜Circle与USDC：供应改善，发行方走向网络运营者

Circle截至9月24日披露，USDC流通量约752亿美元、储备约755亿美元；过去七天发行约114亿美元、赎回约99亿美元，净发行约15亿美元。供应改善为网络扩张提供基础，但不能单独证明支付收入。9月16日上线的Arc公共主网以USDC支付Gas，强调亚秒级最终性、稳定币、现实世界资产、外汇和智能体场景，并披露首日已有100多个机构或生态建设者。Arc属于本期判断的背景证据，不是本周新发生的事件。

04｜RWA与组合型代币：从单一国债走向多资产产品

RWA.xyz截至9月26日的快照显示，代币化美国国债分布规模约149.6亿美元，30日下降约6.8%，但持有人七日增加约2.8%。这说明资产规模与用户或分发广度正在分化；该页面为动态数据，精确值会随时点变化。Ondo于9月24日推出Intelligent Portfolios，用一个链上代币表示多资产组合，首批三款组合基于BlackRock开发的策略。产品边界从单一国债代币扩展到组合管理，但管理规模、费用、持有人留存以及底层资产与代币之间的价值传导仍需验证。

05｜监管进入第二阶段：从能不能发行，转向储备怎么放

Reuters 9月22日报道，欧洲央行和欧盟部分央行建议调整MiCA对稳定币发行方将30%储备——大型发行方为60%——存放在银行的要求，改为更多关注一至五个工作日内到期的高流动性资产。讨论说明监管已经从准入延伸到银行体系影响、赎回流动性和期限匹配。规则仍在讨论中，不能写成已经生效。

06｜USDT与智能体经济：网络效应强，合规与收入仍需分开看

USDT继续拥有最强的加密原生分发与全球流动性网络；9月28日前后市值约1,838亿美元，短期供应相对稳定，说明本周新增供给更偏向USDC，而非全市场同步爆发。Reuters 9月28日报道的美国参议院调查再次把制裁合规推到前台；Tether表示其在2026年冻结了近5.5亿美元与伊朗相关的USDT。规模优势不会自动消除储备、管辖区、银行关系和资金追踪风险。智能体支付同样仍处早期：钱包、权限、额度、外汇、结算、审计和身份基础设施正在形成，但大规模自主智能体支付收入尚未被证明。

03 · 投资研究含义

价值会在哪一层被捕获？

发行商｜供应不再是唯一护城河

稳定币供应决定基础流动性，但网络分发、合规能力、外汇转换和结算效率将决定可持续收入。

银行与卡组织｜既是渠道，也是竞争者

银行拥有客户、账户、资产负债表和合规体系；卡组织拥有全球接受网络。它们可以分走费用，也可能用代币化存款形成替代。

交易与基础设施平台｜连接层价值上升

钱包、托管、身份、合规、链间连接、法币出入金和流动性路由可能比单一代币发行更稳定地捕获价值。

投资研究｜行业增长不等于单一资产回报

行业采用扩张必须继续拆分为客户、交易量、收费比例、利润率、资本占用和代币或股权价值捕获。

行业采用回答“市场是否变大”；价值捕获回答“收入、利润或资产价值落到谁手里”。两者必须分别验证。

04 · 尚待证明

当前证据还不能回答什么？

SoFi卡项目中已经迁移到稳定币结算的真实比例，以及成本和效率改善。
Citi与Coinbase企业支付产品的首批客户、交易量、收费比例和利润率。
Arc能否形成持续交易、外汇、资产和智能体活动，而不只是开发者接入。
RWA组合型代币能否形成持续管理规模、费用收入和持有人留存。
行业增长最终由发行商、银行、支付网络、公共链还是连接层获得。

05 · 未来90天

七项商业化验证

SoFiUSD在卡项目中的真实迁移比例、结算时间与资金成本变化。
Citi与Coinbase首批企业客户、支持资产、支付量和收费模式。
USDC净发行能否持续，以及非交易支付用途是否扩大。
Arc的交易量、StableFX、RWA与智能体钱包实际使用。
Ondo Intelligent Portfolios的管理规模、持有人、费用与赎回。
MiCA储备规则是否修改，以及银行存款和短期资产的最终比例。
更多银行稳定币或代币化存款是否进入生产环境。

06 · 主要风险

什么会延缓采用或重新分配收益？

商业化落差

生产渠道上线后，客户迁移和交易量仍可能增长缓慢。

价值分散

发行商、银行、卡组织、托管与公共链可能共同分配收入。

银行竞争

代币化存款可以利用既有客户与资产负债表，压缩私人稳定币空间。

监管碎片化

储备、赎回、制裁和数据规则在不同地区可能继续分化。

合规与声誉

跨境流动性越强，制裁执行、资金追踪和银行关系风险越重要。

07 · 核心术语

七个概念，读懂本期判断

生产结算: 在真实业务流程而非试点演示中完成资金清算与结算。
稳定币: 通常锚定法定货币、用于链上支付或结算的数字资产。
代币化存款: 商业银行存款在数字账本上的表示，仍属于银行负债。
虚拟账户: 用于识别付款人、自动对账并路由资金的专用账户标识。
收费比例: 平台收入占所处理交易金额的比例。
最终性: 交易一旦完成，不能被正常回滚的结算确定性。
价值捕获: 产业增长转化为可持续收入、利润、现金流或资产价值的过程。

08 · 关键问题

读者最需要确认的五个问题

这是否意味着稳定币已经进入大规模商业化？

还不能这样判断。生产流程已经出现，但真实迁移比例、客户、交易量、收费比例和利润仍待披露。

SoFi所说的超过250亿美元是什么？

它是完整卡项目预计处理的年化支付量，不是已经通过SoFiUSD完成的稳定币结算量。

商户必须持有稳定币吗？

在SoFi和Citi所描述的结构中不必。稳定币可以用于后台结算，商户端仍收到法币。

USDC净发行增长是否证明支付采用？

不能。净发行说明供应和需求改善，但支付采用还要看非交易用途、活跃客户、交易量和收入。

谁最可能从稳定币增长中获益？

目前没有单一答案。发行商、银行、卡组织、托管、合规、外汇、代币化存款和公共链都可能捕获一部分价值。

来源与研究边界

本文依据截至2026年9月29日可获得的机构公告与公开报道。SoFi披露的超过250亿美元是完整卡项目预计年化支付量，不代表已完成的稳定币结算量；Citi与Coinbase尚未披露客户、交易量、收费比例或利润。Circle与RWA.xyz为动态页面，数据会随时点变化。Reuters报道中的监管建议和参议院调查不等于最终规则或司法认定。本文仅供研究与教育，不构成个性化投资建议、证券或代币推荐、要约或招揽。

延伸阅读

仅供研究与教育参考，不构成个人投资建议。