研究备忘录 · 数字金融 × RWA
Figure不再只是贷款上链：AI正在把它推向RWA资本市场平台
Figure的变化不只是贷款交易量增长。Figure Connect扩大分发网络，Kiavi补充资产与发起能力，Sierra AI代理开始改善贷款转化，三者共同把它从“贷款上链工具”推向覆盖发起、交易、结算与分发的资本市场平台。
第二季度消费者贷款市场交易量
Figure Connect占该市场交易量
AI代理配合信贷员的早期已放款转化率提升
研究状态：判断强化｜平台化升级证据增加
01 · 研究摘要
1分钟研究摘要
第二季度贷款市场交易量同比增长132%，Figure Connect占总量65%，净收入增长113%，同时伙伴数量扩大至489家。随后完成Kiavi收购，并披露Sierra AI代理早期试点使“代理＋信贷员”的已放款转化率较单独信贷员提高143%。这些证据强化平台化与AI商业化判断，但并购协同、试点复制和信贷质量仍需至少一个完整季度验证。
语音文字稿
Figure正在从贷款上链工具，升级为AI驱动的RWA资本市场平台。第二季度贷款市场交易量同比增长百分之一百三十二，Figure Connect占总量百分之六十五，净收入增长百分之一百一十三。完成Kiavi收购后，Figure扩大了资产类型和发起网络；与Sierra合作的AI代理试点，又把人工加代理的已放款转化率提高百分之一百四十三。真正重要的是，资产、伙伴、分发与AI收入工作流正在接入同一平台。但这仍是判断强化，不是最终确认。下一步必须验证并购协同、AI复制和信贷质量。
已知事实与待确认事项
- 研究分类
- 研究备忘录／判断强化
- 一级分类
- 数字资产与数字金融
- 二级主题
- RWA／链上资本市场／企业AI
资产发起
Figure与伙伴产生住房净值、住宅过渡及其他贷款资产。
市场与分发
Figure Connect连接发起机构、贷款买方与证券化渠道。
AI与链上基础设施
AI代理改善申请转化，链上登记、交易与结算提高资产流转效率。
02 · 判断与证据更新
新证据改变了什么判断？
Figure从链上贷款工具向AI驱动的RWA资本市场平台升级
- 原判断
- 原判断认为Figure是高增长的区块链原生贷款与RWA市场，优势在链上发起、证券化和交易效率；主要风险来自住房信贷、资产质量、监管与规模复制。
- 新证据
- 第二季度消费者贷款市场交易量达43亿美元，同比增长132%；Figure Connect增长262%并占总量65%，活跃发起伙伴增至489家。Kiavi收购已经完成，Sierra AI代理试点又把AI直接接入贷款转化流程。
- 判断更新
- 平台化判断得到强化。Figure正在连接资产发起、审核、交易、证券化、结算与分发，并用AI改善收入漏斗。但“资本市场操作系统”仍是正在验证的方向，不是已经完成的结果。
03 · 事实与分析
事实与深度分析
01｜增长为什么不只是行情故事？
Figure第二季度消费者贷款市场交易量为43亿美元，同比增长132%；净收入为2.26亿美元，同比增长113%；净利润率达到38.8%。Figure Connect交易量为27.7亿美元，同比增长262%，占消费者贷款市场总量65%。增长同时出现在交易量、收入、利润与第三方平台占比，而不是仅来自代币价格或市场叙事。
02｜Figure Connect为什么是关键？
Figure Connect把贷款发起机构与资本买方连接起来。第二季度新增102家发起伙伴，总数达到489家；平台占比提高意味着Figure越来越像分发网络，而不只是用自有资产负债表承接贷款。网络越深，新增资产类型和买方越可能共享同一基础设施。
03｜Kiavi收购改变了什么？
Figure于9月1日完成对Kiavi技术、运营平台及部分资产的收购，并计划把住宅过渡贷款和DSCR贷款能力接入超过480家伙伴的网络。它扩大了资产类型和发起渠道，但真正的协同要等交叉销售、伙伴留存、费用变化与资产表现披露后才能确认。
04｜AI代理是否已经商业化？
Figure与Sierra披露的早期试点显示，代理与信贷员协作时，已放款转化率较信贷员单独工作提高143%。代理通过语音和短信跟进停滞申请，协助完成授权、身份验证和账户连接，再转交人工完成贷款。这已经是收入工作流，不只是客服演示；但数据来自2026年7月的公司分析，样本、持续时间及信贷结果尚未完整披露。
05｜为什么它属于RWA，而不只是金融科技？
RWA的核心不是给传统资产贴一个链上标签，而是改善资产发起、登记、融资、交易、证券化和结算。Figure同时拥有贷款来源、合作伙伴网络、资本市场分发和链上基础设施；若Kiavi与AI代理形成复制，它可能获得平台型收入，而非只赚单笔贷款利差。
04 · 产业与资产含义
产业与资产含义
Figure平台
交易量与利润证明基础业务可扩张，下一阶段看Kiavi协同和AI代理是否形成可重复收入。
RWA产业
真实贷款资产、机构伙伴和证券化渠道的增长，比单纯代币化叙事更接近商业验证。
企业AI
AI代理开始直接影响已放款转化率，验证“按业务结果创造价值”的方向。
住房信贷
平台规模越大，逾期、违约、回购、欺诈和证券化利差越需要同步披露。
本文研究的是商业模式与验证条件，不构成对Figure或任何相关证券、代币的买卖建议。
05 · 验证与风险
下一步验证与失效条件
并购协同
Kiavi资产通过Figure Connect形成交叉销售，伙伴留存和平台收入同步提高。
失败信号：规模增加但整合成本、伙伴流失或资产质量恶化
AI复制
AI代理在更多伙伴和资产类型中持续提高已放款转化。
失败信号：提升只存在于单次试点或依赖更宽松的信贷标准
信贷质量
逾期、违约、回购与欺诈损失保持可控。
失败信号：转化率上升同时带来明显更高损失
平台收入
第三方交易占比、非利息收入和伙伴留存继续改善。
失败信号：Figure Connect占比回落或交易量明显落后于伙伴增长
什么会推翻判断？
如果Kiavi整合推高费用或损害资产质量，AI代理带来的转化提升伴随更高违约与欺诈损失，住房信贷风险溢价显著扩大，或Figure Connect增长不能转化为稳定的平台收入，那么“AI驱动RWA资本市场平台”的判断将被削弱。
06 · 关键问题
关键问题
Figure现在已经是成熟的资本市场平台了吗？
还不能这样下结论。平台化证据增加，但Kiavi协同、AI复制和信贷质量仍需后续季度验证。
143%的提升是不是代表收入也会增长143%？
不是。该数字只描述早期试点中已放款转化率的相对提升，不能直接等同于全公司收入或利润增速。
Figure为什么算RWA平台？
它把现实世界贷款的发起、登记、融资、交易和证券化接入数字化与链上基础设施，而不是只发行一种代币。
最大的风险是什么？
平台增长可能放大住房周期和信用损失；并购与AI提高数量，不保证资产质量和单位经济同步改善。
下一份最重要的数据是什么？
第三季度对Kiavi的整合披露、AI代理推广范围、Figure Connect占比，以及逾期、回购和信贷损失。
07 · 术语与来源
术语、来源与相关研究
术语速览
- RWA
- 现实世界资产代币化，指将贷款、债券等现实资产的权利、记录或交易流程接入数字化及链上基础设施。
- Figure Connect
- Figure的贷款资本市场平台，连接贷款发起机构与购买、融资和交易渠道。
- HELOC
- 住房净值信用额度，借款人以房屋净值为基础获得可循环使用的信贷。
- DSCR贷款
- 主要依据投资物业现金流覆盖债务偿还能力进行评估的贷款。
- 调整后EBITDA
- 剔除部分非现金、一次性或管理层认定非核心项目后的经营指标，不能替代净利润和现金流。
证据边界：第二季度数据和试点结果由Figure披露；调整后EBITDA属于非通用会计准则指标。143%为公司基于2026年7月试点的相对转化提升，尚缺完整样本、长期信贷表现和第三方复核。